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提要：为了促进资本市场的稳定健康发展，证监会近日发布了《上市公司解除限售存量股份转让指
导意见》，意见中指出未来一个月内，卖出超过1%的限售股份要到大宗交易平台转让。但从实际的市
场表现来看，该政策的利好作用明显小于预期，为何利好政策出台后市场仍然低迷呢？
一、利好政策出台，市场为何难改弱势
为了促进资本市场的稳定健康发展，证监会近日发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意
见》，意见中指出未来一个月内，卖出超过1%的限售股份要到大宗交易平台转让。对于迈进股改后时
代的A股而言，这样的制度性建设应该是十分有益的。
但从实际的市场表现来看，该政策的利好作用明显小于预期。两市高开后一路震荡走低，并且盘中
创出了年内的新低3073点。我们知道，在此之前市场一直翘首以待管理层出台利好，以扭转市场的弱势
格局。但是，为何利好政策出台后市场仍然弱势呢，难道投资者都是叶公好龙吗？
本栏认为，投资者可以三个角度来理解这一个现象。从第一角度来看，全流通后市场的结构已经发
生了极大的变化，市场各方并不是完全坐在同一条船，各方利益之间有一定的排斥性。打个比方，规范
限售股的解禁，虽然对机构投资者、中小投资者构成利好，但对市场的绝对主力（大小非）却是利益的
损害。在市场参与主体的利益出现分歧时，我们很难期望这个“利好”能产生较大的积极作用。当然,如果是下调印花税，这种“利好”将是全局性的。
第二个角度来看，作为产业资本的大小非，拥有广泛的人脉资源应该自然而然的事情。也就是说，
大小非们应该拥有信息方面的优势，包括公司方面与及政策方面等。在这里，我们假设大小非们在证监
会公布《指导意见》之前是有所听闻，那么上周四、周五则是代表着他们对《指导意见》的反应。按照
这种逻辑，上周的市场表现可以反映出，大小非们对管理层的规范限售股抛售政策是有忧虑的，这无疑
在短期内加大了限售股抛售的压力。
从第三角度来看，《指导意见》较大程度上仍然是指导性的措施，仍然缺乏具体的、有效的、操作
性强的细则，因此利好的因素也打了一些折扣。
从以上因素可知，利好出台后市场表现弱于预期是可以理解的。值得一提的是，《指导意见》出台
后对市场的刺激作用虽然不明显，但其意义不可忽视：这可能是管理层态度转向救市的重要标志，只要
市场继续下跌，利好陆续出台的可能性就很大。
二、券商板块领涨的意义值得关注
尽管今天指数的表现欠佳，但市场并不缺乏亮点，例如券商板块整体表现较好；事实上，近期以来
券商板块的走势均强于大市。本栏认为，券商行业的盈利要好于预期，是该板块表现相对较好的主要原
因之一。数据显示，占证券行业营业收入较大比例的经纪业务收入，仍然保持着稳定的增长。今年一月
份交易额为43918 亿元，平均每日1909 亿；二月份日交易量为1339亿 三月日交易量为1385亿，07年全年的日交易量水平1855 亿。可见，08年以来日成交易量的萎缩幅度是有限的。
另外，经过大幅回调后，券商的估值水平明显下降，也使得券商板块的投资吸引力明显增加。最后
要提的是，市场对券商板块的追捧，也包括着对未来相关政策的预期，如融资融券、降低印花税等，因
为这些政策的实施都提升市场的活跃程度及成交量。也就是说，未来券商板块的表现，从某种程度上应
是相关利好政策的风向标，这是值得投资者关注的一点]]> http://584939029.qzone.qq.com/blog/1208783085#comment 576 Mon, 21 Apr 2008 13:04:45 GMT http://584939029.qzone.qq.com/blog/1208783085