http://393008018.qzone.qq.com Tue, 02 Dec 2008 12:12:42 GMT Qzone zh-cn Copyright (C), 2005-2008, Tencent Tech. Co., Ltd. Tue, 02 Dec 2008 00:40:51 GMT http://393008018.qzone.qq.com/blog/1227831613 可以说，大牛市行情是上市公司大肆圈钱的好时机。去年股指强势上涨，个股行情此起彼伏，上市公司的首发融资与再融资同样火爆。数据显示，2007年上市公司IPO、增发以及通过公司债与分离债融资超过8400亿元，超过1990年至2004年这15年间的总和。其中，新股IPO融资超过4400亿元，以公开增发或定向增发形式再融资超过3100亿元。
大势向好时，更容易引发上市公司的融资与再融资冲动，至少成行的可能性大增。而且，上市公司还可以借助较高的股价，以图圈到更多的资金。但是熊市则大不一样了，市场人气低迷，股价阴跌不断，另外上市公司亦不愿以较低的价格首发或增发，再加上监管层出于保护市场的需要，一般都会作出某些限制或者不予审批，因此，熊市时的融资大多不被看好。
尽管如此，上市公司圈钱的欲望却几乎从没停止过，虽然说股改后大小股东的利益取向趋于“一致”了，但上市公司同样还是希望从市场上圈到更多的资金。即使没有条件，创造条件也要上是某些上市公司假投资真“圈钱”的真实写照。
今年的股指持续下跌，也抑制住了上市公司的“圈钱”行为。特别是在下半年，沪市7月份中国南车招股之后，再也没有大盘股发行了，深市的华昌化工9月25日挂牌后，同样没有新股上市了。但是，已经过会却没有发行的准上市公司则并不少，如中国建筑、招商证券、光大证券等，都正在等待时机IPO。
全球性金融危机的波及，再加上大小非因素的影响，导致股指的持续走低，上证指数从历史高点6124点几乎一气呵成般地跌至1664点，跌幅高达70%。而为了救经济、救股市，央行的罕见降息，高层出台的十项扩大内需，4万亿的投资方计划，极大地提振了市场的信心。自11月10日开始至17日，一波强劲的反弹行情随之而来。
当然，随之而来的还有上市公司再融资的开闸。11月20日，开滦股份5612万股的公开增发，标志着真正意义上的再融资重新启动。接着，东方电气公开增发6500万股A股的网上网下发行取得成功。从其公告看，网上认购部分中签率为30%，网下申购配售比例为30%，网上和网下申购倍数均超过了3倍，其公开增发亦受到了市场的“追捧”。11月26日，招商地产公开增发不超过4.5亿股预计募资59.4亿元的方案开始实施。
股市稍有好转，除了大小非趁机“浑水摸鱼”大肆减持套现之外，上市公司以增发方式的“圈钱”行为亦拉开了大幕，这还不算那些以公司债、次级债融资的上市公司。
目前的市场，前有大小非的围追堵截，后有上市公司“狮子大开口”的“圈钱”。其实市场对于大小非的减持已不堪重负，而上市公司再融资的“圈钱”行为从中搅局，股指反弹步履沉重也就没什么大惊小怪的。
事实上，若非今年股指大幅下跌，更多上市公司的“圈钱”应该是可以想象的。去年股东大会通过的高高在上的增发价格，因为股价的缩水，或不得不下调增发价格，或干脆放弃了增发的大有人在。
无论是开滦股份11月份的首开先河也好，还是东方电气、招商地产的紧随其后也好，其增发实施之后投资者并没有什么“油水”可捞。以招商地产为例。11月25日招商地产的收盘价为13.20元，而其增发价格同样为13.20元。即使不考虑到股价下跌的其它因素，投资者参与增发，将无利可图，倒不如等待其股价下跌后从二级市场买入。况且，目前市场的趋势不明，亦存在太多的不确定性，参与增发，其中的风险不言而喻。
更重要的是，熊市中上市公司的“圈钱”行为，更易打击市场的信心。当上市公司都把“圈钱”当作第一要务，又怎能保障其股东的利益？当上市公司熊市中亦不忘“圈钱”时，A股“圈钱市”的帽子还要戴多久？
笔者以为，监管层在控制上市公司再融资方面，并非无能为力，个中只存在态度问题。
]]> http://393008018.qzone.qq.com/blog/1227831613#comment 134218240 Fri, 28 Nov 2008 00:20:13 GMT http://393008018.qzone.qq.com/blog/1227831613 http://393008018.qzone.qq.com/blog/1227745324 目前的新股发行与股改前没有什么两样。同样是高市盈率发行，同样是占绝大部分的股份被锁定（与原先相比锁定时间稍短而已），同样是带有“圈钱”的意味，亦同样是损害了二级市场投资者的利益。
如果说股改前发起人股东所持股份不能流通是因为有契约规定的话，那么新老划断后这一切都不存在了。但正是由于绝大部分的股份不能上市流通，才会导致新股发行价格的高企，才会有A股市场的发行市盈率比境外二级市场股票的市盈率还要高的奇观。
显然，股改之后至少在新股发行市盈率方面丝毫没有改变的迹象。中国人寿、中国远洋的超高发行市盈率表明，以锁定股份方式的新股发行，同样有利于上市公司大肆地圈钱。特别是去年行情火爆，新股发行的平均市盈率竟然高达29倍，一方面抬高了市场的投资成本，另一方面也无疑放大了整个市场的风险。
自去年以来股指的持续下跌，有次债危机等境外因素的影响，但恐怕更多的还是由于A股市场的原因在作怪。当大小非解禁后的大肆抛售已令市场无法承受，股指只有以下台阶的方式来寻求支撑了。
中登公司截止今年10月份关于股改限售股的数据显示，累计解禁股份1184.45亿股，大小非累计减持271.93亿股，占比22.96%。近23%的套现比例其实并不低，因为这几年并非大小非解禁的高峰期。2009年与2010年，更多的大小非与新老划断后的禁售股份将汹涌而来，也必将对市场造成更大的压力。
大小非因为持股成本低可以肆意抛售，即使股指重回千点，其亦可获取暴利。同理，以全流通模式发行的新股，其发起人股东所持股份的成本同样很低，同样能够获取暴利。但是，如果大小非与大小限纷纷套现，市场将不堪承受。
新股发行制度改革的目的，一方面在于减少高市盈率发行的情形发生，另外让更多的股份早日上市流通以平抑市场虚高的股价。供求矛盾决定股票价格，只有从这方面入手，才能从根本上解决发行价过高的弊端。不容回避的是，目前的新股发行虽然有全流通之名，但却无全流通之实。否则，就不应出现与股改前类似的情形发生。
事实上，股改大小非终究属于存量，而以全流通模式发行新股所产生的大小限却是增量。并且，随着更多大盘股的发行，此增量呈现出放大的趋势。由于锁定期满后，大小限就可以上市流通，客观上对市场形成的负面影响不言而喻。
新股发行改革的重点，主要在改变市场的供求关系，并以此来根除发行价格高企的现状。既然许多小限锁定期满后就可以流通，将对股价的压力后移，倒不如将压力提前释放（比如让其提前上市流通，或者与新股一起上市流通）。此举的益处在于，不仅能够抑制上市公司圈钱的冲动，更重要的是，能够导致新股发行价格的合理定位。
A股市场常常出现大起大落的格局，与发行价格过高不无关系。如果新股能够以合理的价格发行，投资者只需从上市公司每年的分红中就可以获取回报，当然也就没有必要以投机的方式来博取差价收益了。因此，合理的发行价格，有利于减少市场的非正常波动，当然也有利于市场的稳定。
A股市场要做大做强，要与境外市场接轨，不能只重形式，而撇开其中的实质。同样是以全流通的模式发行新股，为什么境外市场发行市盈率一般只有“可怜”的数倍，而A股却常常出现20倍以上的发行市盈率呢？既然国内企业在境外市场上市时能够以低市盈率发行，为什么这一特性不能“移植”到A股市场上？难道说一切都是“新兴加转轨”在使然？
近期诸多市场人士都在呼吁新股发行制度改革，笔者以为，监管层在这方面应该有所作为。
]]> http://393008018.qzone.qq.com/blog/1227745324#comment 134218240 Thu, 27 Nov 2008 00:22:04 GMT http://393008018.qzone.qq.com/blog/1227745324 http://393008018.qzone.qq.com/blog/1227744900 金融危机的风暴，导致华尔街的纯投行模式彻底改变。而在美国华尔街，将某一行业的顶尖分析师一般都称之为“斧头”。“斧头”们的分析报告，对于行业股票价格往往能够产生足够大的影响。因此，“斧头”在其相关行业股票定价上一般都拥有话语权。
一个行业分析师，能够上升到拥有“话语权”的程度，至少体现出他的影响力。上世纪末的纳斯达克网络股泡沫，其实主要是分析师们的“功劳”。利用其话语权大肆吹捧，市场资金则“拼命骑马”，汗流浃背之后泡沫也就随之破灭，巨大的代价亦随之而来，“斧头”们的能量由此可见一斑。
随着中国证券市场的发展，国内的分析师行业亦愈来愈受到重视。与华尔街“斧头”们相同的是，如果某位券商的研究人员能够获取排名第一，则不仅意味着一定的话语权，更会有背后巨大的利益在招手，是以前两年国内分析师行业闹出了“不忙研究忙买票”的丑闻。
日前，“第六届新财富最佳分析师”颁奖典礼成功举行，31个研究领域的133位“新财富最佳分析师”纷纷浮出水面。但是，这些所谓的“最佳分析师”到底价值几何？到底是在为谁服务的？又是为谁提供了“最佳”服务？却不得不让人颇费思量。
分析师无论其资历深浅能力大小，最可贵的品质无疑是能够客观真实地发布研究报告，而不是常常受到利益的驱使或左右。然而，国内市场分析师行业却盛行“潜规则”。由于机构投资者的日益坐大，如果分析师的研究报告逆机构投资者的操作而行，则往往存在被封杀的风险。要么被迫选择转行离开，要么难以生存。当讲真话也演变成了一种风险，本质上凸显出整个分析师行业遭到了人为的扭曲。当只有以取悦的心态适应市场时，同样说明某些分析师已经遁入了畸形。
其实，类似的例子不胜枚举。有业内人士戏言，国内的最佳分析师已成为服务基金的最佳分析师，证券公司、上市公司的最佳分析师，而唯独不是散户的最佳分析师。某券商房地产行业研究员去年9月因对外发布《地产板块2007年中报盘点报告》，将行业投资评级从“中性”调低为“看淡”，并且指出房地产股票泡沫特征明显，该分析师因之丢掉了饭碗。更有资深分析师去年11月因为发布报告认为“A股长期估值的顶部有可能已经形成”，最终不得不另投它处谋生。
事实上，当前国内分析师只为“利益”说话的不在少数，甚至于可以为了自身或公司的利益而放弃“独立性”。而潘多拉的魔盒一旦被打开，便变得一发不可收拾。或许个人甚至公司的利益保住了，但整个市场的利益则无形中受到了伤害。
市场盛行“潜规则”，处于信息不对称末端的散户才是最大受害者，这是由分析师的服务对象所决定的。话说回来，A股市场中，又有多少分析师是为了散户的呢？这样的事实也就意味着，所谓的最佳分析师，只能是机构投资者或上市公司法人心中的“最佳”；也就意味着，最佳分析师只会代表大机构、大资金的利益，而绝对不可能代表广大更需要帮助的散户的利益。
华尔街的“斧头”们因为专业素质而名声大振，国内某些分析师因为利益而成为“潜规则”的追捧者。实际上，国内资本市场中各行业的最佳分析师同样可被视为“斧头”，只不过其更像砍向散户的“斧头”。因此市场有理由质疑：华尔街的顶尖分析师与国内最佳分析师同样都是“斧头”，可差别为何就这么大呢？]]> http://393008018.qzone.qq.com/blog/1227744900#comment 134218240 Thu, 27 Nov 2008 00:15:00 GMT http://393008018.qzone.qq.com/blog/1227744900